天风证券：HEV电池新蓝海 国产供应商迎机遇

本文摘要：来源 天风证券 随着锂电价格大幅度上升,HEV动力电池正处于锂电替代镍氢阶段。与锂电比起,镍氢电池仅次于 的优势在于价格较低,而能量密度、循环次数、记忆效应等方面皆优于锂电,但随着锂电池价格较慢上升,替代镍氢加快,2018年HEV电池中锂电占到比已约43%。 HEV电池供应从堵塞南北对外开放。

来源 天风证券　　　　随着锂电价格大幅度上升,HEV动力电池正处于锂电替代镍氢阶段。与锂电比起,镍氢电池仅次于 的优势在于价格较低,而能量密度、循环次数、记忆效应等方面皆优于锂电,但随着锂电池价格较慢上升,替代镍氢加快,2018年HEV电池中锂电占到比已约43%。　　HEV电池供应从堵塞南北对外开放。

由于HEV下游整车高度集中于两田一产,因此他们 的核心供应商即为HEV动力电池市场 的主要企业,其中丰田 的核心供应商为PEVE,丰田股权80.5%；本田核心供应商为蓝色能源,本田股权49%。日产原核心供应商为松下,现引进欣旺达、东芝,其中欣旺达主要设施e-power电池系统,日本供应链开始逐步南北对外开放。　　为何寄予厚望HEV电池赛道？　　1）碳分列压力下市场需求超强预期。

2019年欧洲HEV销量91万辆,同比快速增长49%,2020年Q1单季度销量已约31万辆（疫情影响下）,不考虑到疫情影响全年未来将会突破140万辆。此外2019年欧洲非丰田系HEV销量占到比已大幅度提高至44%（18年只有27%）,指出多家车企已将HEV作为排放量 的最重要手段。　　2）HEV电池赛道 的盈利水平高于BEV。从同行盈利来看,科力美2018年净利率一度高达12%,GS汤浅倒数三年锂电池营业利润率为于是以,与海外BEV巨头 的深度亏损构成鲜明对比,HEV盈利较优主要是 由于HEV电池格局较好,且为高倍率电池,有一定技术壁垒,单价远高于BEV电池（换算1.5kwh镍氢电池包在单价大约6元/wh,而BEV电池包单价大约1元/wh）。

　　投资建议：建议注目转入雷诺日产HEV供应链 的欣旺达,欣旺达有数HEV电池生产能力大约20万辆/年,规划生产能力近50万辆/年,现定点雷诺日产7年115.7万辆,且2020年下半年开始批量供货,预计2021-2022年收入分别为20、24.4亿元,利润分别为2、2.9亿元,动力电池业务拐点或将到来。　　风险提醒：HEV销量不及预期,欧洲碳分列政策变动,欣旺达生产能力投入不及预期,HEV锂电池价格大幅度上升。

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